玻璃行業：供給加大價格下降 盈利將下滑

4月玻璃關鍵詞：價格降低、庫存上升、盈利下滑

   4月份浮法玻璃價格繼續下降到76.14元/重量箱，比去年同期價格下降3.3%，比去年11月份的最高價格85.2元下降10.62%。4月份的產銷率97.5%，雖比上月的94.3%提高3.2個百分點，但仍大幅低于去年同期11個百分點；4月重點聯系企業的玻璃庫存量2304.47萬重量箱，比3月環比增加11%；1-3月平板玻璃行業營業收入172億元，同比增長22.01%，全行業毛利率13.67%，比1-2月下降0.5個百分點，比去年同期下降10個百分點。

    需求：房地產、汽車對玻璃的需求下降

    房地產需求占到玻璃全部需求的60%以上，我們認為目前玻璃需求增速下降的主要原因在于房地產，房地產調控已導致商品房銷量和新開工面積均比去年同期有很大程度下降，而保障房目前對玻璃拉動尚未全部釋放。我們測算如果僅按照比去年新增的420萬套保障房、每套60平米建筑面積以及每5平米建筑面積需要1平米的單面玻璃，采用雙面中空玻璃計算，預計新增2600萬重量箱平板玻璃需求，貢獻增速4個百分點；汽車購置優惠政策取消，1-4月汽車產量增速降至6.9%的個位數。

    供給：新增產能增長較快，供給壓力加大

   從近幾年玻璃產能增長看，近4年增速達到13.45%。2010年底，我國浮法玻璃生產線241條，年生產能力7.98億重箱，比2009年增長15.48%。尤其以超白壓延玻璃為主的光伏玻璃產能增長最快，平均增長率50%。2010年底，國內已投產的光伏玻璃生產線已有41條，年產能約13560萬平米，目前已明確投資的共有17 條生產線，年產能14800萬㎡，是目前產能的1.1倍。據權威機構Isuppli預計，樂觀情況下2011年全球光伏裝機量將達22ＧＷ。我們按照國內產量占據全球50％比例，晶硅電池占比90％和100W需要1平米超白壓延玻璃的假設下，預計需求超白壓延玻璃1億平米。目前我國已投產的超白壓延玻璃產能達到1.35億平米，不考慮今年新投產的生產線，僅發揮75%的產能利用率就能滿足需求，超白壓延玻璃產能供給壓力已開始顯現。

   原材料純堿價格因限電上漲，進一步擠壓行業毛利

   5月中旬的國內輕質純堿和重質純堿價格分別上漲6.67%和12.00%，至2,000元/噸和2,100 元/噸。隨著用電旺季來臨，電荒現象更加明顯，純堿價格還有上漲的預期。純堿占到玻璃成本的40%以上，在目前玻璃價格下跌背景下，行業毛利將進一步被侵蝕。

    投資策略

   受房地產和汽車行業對玻璃需求下降、玻璃企業庫存增加以及產能投放較快等不利因素影響，近3月玻璃行業的跌幅15.47%，居各板塊之首，目前全行業2011年PE 22倍。我們給予玻璃行業"謹慎推薦"評級，主要邏輯關系在于：

   首先，我們認為目前玻璃需求下降主要來自于商品房施工量下降，而保障房所帶動的需求還沒有全部釋放出來；

   其次，受限電所影響的原材料如純堿價格存在繼續上漲預期，行業盈利能力有一定的制約；

   再次，相對于太陽能電池裝機容量的增長幅度，超白壓延玻璃近兩年產能擴張幅度同樣不遜色，面臨著需求、供給均高速增長的局面，尤其是今明兩年。上市公司個股中，目前南玻和中航三鑫PE分別只有17倍和20倍，且未來增長比較可觀，估值優勢比較明顯。